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美林投资钟去哪了|金融百科 配资世界

时间:2021-03-30 08:06:34作者:佚名

前不久,“基金管理”、“基金经理出圈”、“90后公民”频繁出现在热搜上,说明人们对理财的需求持续增长。据统计,90后已经成为新基础人群的主力军。2020年新增基本人群中,90后人口比例高达60%。风险和收益是投资者最关心的方面,跟着“趋势”走才能事半功倍。作为投资者,投资策略应该根据不同的经济周期进行调整。

如何判断经济周期?不同经济周期如何配置资产?和大家分享一个经典的资产配置理论——“美林投资钟”。美林投资钟主要讨论资产轮换与经济周期的关系。当经济周期相关指标波动明显时,对于指示资产配置非常有效。

什么是美林投资钟?美林曾经是美国华尔街五大投资银行之一。美林在2004年10月正式宣布投资时钟理论。

根据美国1973-2003年的月度数据,美林的投资钟以“经济增长GDP”和“通货膨胀CPI”的变化作为衡量经济周期的两个指标,将经济表现分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段,相应的资产类型分为债券、股票、大宗商品和现金。然后,计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率。

结论如下:

translation: bonds,Merrill Lynch美国债券指数;股票,标准普尔500指数;商品,高盛商品总收入指数;现金,3个月短期美国国债。

一、衰退:债券是衰退阶段的最佳选择。现阶段债券收益率达到9.8%,比债券长期平均收益率高出3.5%,而商品表现最差。

二恢复:股票是恢复阶段的最佳选择。该阶段股票收益率达到19.9%,高于长期平均股票收益率6.1%,现金收益率远低于股票,大宗商品表现最差。

ⅲ过热:过热阶段商品是最佳选择。这一阶段商品年收益率为19.7%,比商品长期平均收益率高出5.8%。债券表现不佳,年收益率只有0.2%。

ⅳ滞胀:滞胀阶段现金是最佳选择。股票表现最差。商品年平均收益率虽然达到28.6%,但主要受70年代石油危机影响。同时,不含石油的商品价格呈下降趋势。

针对上述现象,美林投资时钟进行了理论分析,具体如下:

在经济衰退阶段,经济发展缺乏动力。此时,由于产能过剩,大宗商品价格下跌,通胀下降。为了促进经济增长,央行开始实施宽松的货币政策,并下调了利率。债券的表现是这个时期最突出的。

随着经济进入复苏阶段,宽松的货币政策开始逐渐发挥作用,经济呈上升趋势。然而,由于衰退阶段产生的过剩产能尚未消化,通胀将继续下降。此时,周期性生产增长是乐观的。股票对经济的弹性更大,央行继续保持宽松的货币政策,所以现阶段股票的回报会超过债券、现金等资产,所以股票是复苏阶段相对较好的资产选择。

当经济逐渐进入过热阶段,生产增速放缓,产能达到峰值,通货膨胀上升。这时候央行为了让经济发展降到可持续的状态,实施了紧缩的货币政策,提高了利率。然而,央行加息使债券收益率下降,债券交易萎缩。股票回报取决于强劲的利润增长之间的权衡,这通常伴随着因债券出售而导致的估值下调。所以这个时候商品是最好的资产配置。

当经济进入滞胀阶段,经济增长放缓,而通货膨胀仍在上升。市场的生产增长开始停滞,企业开始提高产品价格以维持利润水平,但此时失业率仍保持在较高水平。经济的低迷和通货膨胀的上升导致了股票市场、债券市场和商品市场的低迷。在这个阶段,通过持有现金来配置资产是明智的。

总的来说,经济周期会依次进行。但由于外部因素的干预,美林时钟往往是从这个阶段跨越到下一个阶段。

美林时钟在a股的有效性如何?美林投资钟在美国的资产配置实践中已经尝试和测试了很多年,那么在a股中效果如何呢?

恒大地产首席经济学家任泽平在《改进的中国投资钟:主要资产的周期性轮换与表现》一文中,对美林时钟在a股的表现进行了实证研究。从研究结果可以看出,美林时钟在中国的测试有效性较低。主要表现在:

第一,中国的经济周期受政府影响很大,是政府主导的经济周期。“过热”和“衰退”成为主流,这是政府主导的经济周期的一个主要特征。只有少数周期遵循美林投资时钟的周期旋转规律,大部分周期表现出来回跳动或逆时针转动的现象。

按照美林的投资时钟,“经典”经济周期顺时针旋转,经历衰退-复苏-过热-滞胀四个阶段。然而,自2003年以来,中国只有三个时期呈现出明显的周期性旋转规律。

二、按照周期划分,分别检验传统美林投资钟的大规模资产收益率的表现。在经济衰退中,美林的时钟准确率只有30%,10个小周中只有3个有最好的债券收益率。

第二个恢复期,美林的时钟准确率为50%,股票收益在6个小周中有3个表现最好。

在过热期,美林的时钟准确率为50%,商品收益率表现在8小周中有4小周表现最好。

ⅳ滞胀期,美林的时钟准确率只有33%,9个小周中只有3个有最好的现金回报。

美林时钟与中国的做法不符主要有四个原因:中国的美林投资时钟精度不高:

一是中国经济进入转型期,周期划分的界限逐渐模糊。中国经济从过去10%以上的高速增长阶段进入中低速增长新常态,增速放缓相对平缓。经济周期不再是“四季分明”,资产表现也没有“一定的规律”。美林时钟中的四个阶段应用于中国市场,在阶段划分的过程中会遇到一些问题。

第二,中美两国货币政策制定框架存在差异。美国美林时钟(Merrill Lynch Clock)的有效性之所以高,是因为其模型使用了两个基本变量,即产出缺口(经济增长)和CPI(通货膨胀),这也是美联储制定货币政策和设定利率的主要考虑因素。因此,美联储的货币政策制定机制与美林时钟的假设和逻辑是一致的。

中国央行制定货币政策的框架与美国不同。中国利率的形成短期取决于货币政策和金融监管政策,中长期取决于潜在的经济增长率、通货膨胀水平和长期资本回报率。由此可见,中国央行在制定货币政策和设定利率时要考虑的因素比美国多,不仅是经济增长和通货膨胀,还有就业、内外平衡和金融稳定。

第三,供给侧改革给经济运行和资产表现带来了深远的影响,这与以美林时钟为代表的需求侧视角明显不同。美林时钟理论的核心变量是基本面和货币政策。比如过热阶段的商品牛市源于经济的不断好转,央行收紧货币政策,但效果需要滞后,实体经济的流动性好于金融市场,商品需求旺盛。然而,自2015年以来,中国推动了供应方改革。随着“三比一减一补”的不断推进,落后产能的退出、库存的减少等措施,带来了“边角料为王”。中小企业退出,大企业淘汰过剩产能,通过供给的边际收缩而不是需求的扩张,导致黑色商品的良好表现,这与以美林时钟为代表的需求侧主导经济周期和资产价格的观点相去甚远。

对于美林时钟来说,学习任何理论而不盲从都是有利有弊的。美林投资钟(Merrill Lynch Investment Clock)本质上是一种经济周期波动理论,它基于经济主导金融、短期经济围绕长期经济趋势波动、政府反周期宏观调控平滑短期经济波动的假设。实际上,美林的时钟并不是简单地按照经典的经济周期旋转。有时,时钟会向后移动或向前跳过一个阶段。特别是在中国,强有力的国家宏观调控会加快整个周期的旋转,看起来像“美林电风扇”。

比如2020年,国内市场的资产表现经历了债股和大宗商品的完整轮换过程,似乎传统的美林时钟理论已经回归。2020年上半年,债券市场看涨。下半年,债市转熊,股市表现突出。今年春节过后,包括美股、a股、港股在内的全球市场都出现了一定程度的下跌。另一方面,在商品市场上,以原油为代表的商品价格加速上涨,许多商品指数已经突破了上次牛市的高点。

尽管如此,美林的投资时钟还是有值得借鉴的地方:无论是主动投资还是被动投资,都可以先通过先行指标和CPI等宏观经济数据来判断经济周期阶段。

当经济处于滞胀阶段时,投资者应坚持“现金为王”的原则;经济不景气时,投资者可以购买风险较低的债券;当经济运行到复苏阶段,建议买入股票型基金;当经济形势过热时,投资者可以购买商品指数基金等等。

也许我们不能准确地复制到底部,但我们可以避免复制到顶部。█

参考文献:

1.美林,投资时钟:从宏观上赚钱

2.任泽平等,“改进的中国投资时钟:大规模资产的周期性轮换与绩效”

3.华泰证券,“美林时钟的短期回报”——月度资产配置报告


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