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先进战斗机产业链深度:先进战斗机安装加速是航空装备最繁荣的方向。产业链继续呈现高性能增长 基金份额计算

时间:2021-03-03 19:24:08作者:佚名

考虑到先进战斗机需求的紧迫性和爬升阶段,先进战斗机产业链仍然是航空主战装备中最繁荣的部门。在这一点上,我们再次建议专注于先进战斗机产业链。核心观点如下:

1)先进战斗机产业链是航空装备增长最快的细分领域,是由数倍的强劲需求驱动的。目前,下游航空装备对先进战斗机装备的需求最迫切,需求最具爆炸性。在过去的20年里,随着效益的提高,产业链中的大多数公司都表现出了相当高的增长率。展望未来三五年,数量的提升依然是高增长的核心驱动力,相关产业链公司的增长依然会比较强劲。

2)市场已经关注到需求大幅增加后自下而上的价格压力。我们认为,成交量的增加和价格的下降符合一般的市场规律,规模效应驱动盈利能力的提高。这是放大后的正常盈利,每个环节都不一样。零件加工是规模扩大后正常降价的常规操作。与此同时,原始设备制造商逐渐提高了市场化程度,如采用公开招标采购、邀请招标采购和竞争性谈判采购等军事采购机制。最终考验的是加工质量、交货、服务等企业的综合实力。中长期来看,对综合实力较强的公司还是有利的。与此同时,一些新进入者将分享行业红利。目前材料和锻件的格局比较稳定;成品或子系统单元一般在评估模式的价格范围内,也有因规模提升而产生的正常利润。总体来说,对业绩增长的影响还是规模效应,数量是决定性的,业绩增长也是相当可观的。

3)预付费模式的改变带来了产业链商业模式的巨大变化。随着类似长期合同的落地,对参与配套的企业非常有利。一方面现金流得到了很大的改善,财务收入可以抵消价格压力;另一方面,预计公司的产能扩张或产能利用效率将继续提高,这也将带来财务指标的不断优化。

周围地区的紧张局势已经成为新常态,对新一代战斗人员的需求是紧迫和确定的。预计“十四五”计划规模将超过2250亿元。周围地区的紧张局势已经成为新常态,对新一代战斗人员的需求是紧迫和确定的。

根据“世界空军2021”,截至2020年底,我国现役第四代飞机只有19架(占2%)。考虑到交付数量,先进战斗机的比例仍然很小,预计先进战斗机列车将加速。我们预计中国的战斗机数量和第四代飞机比例将在“十四五”末达到美国目前的水平。按照以四代机为骨干、三代机为主体的武器装备体系建设,预计“十四五”期间新增四代机数量在300-400架左右。参考其平均单价,我们认为“十四五”四代机市场空间将达到2250多亿元,平均年产量450亿元。考虑到2019年程菲的产值,只有加上先进战斗机的年产值,产值才能翻倍。如果考虑其他飞机的贡献,将是倍数增长。

先进战斗机产业链以AVIC程菲主机厂为主,配套单位以AVIC下属单位为主,形成“小核心、大合作”的发展格局。按照产业链,先进战斗机可以分为三大环节:完整组装、子系统、零部件制造。1)程菲是新一代战斗机的主机厂,主导整个产业链的生产,并负责总装;2)子系统主要包括机载系统(包括机电系统和航空电子系统)、航空发动机等。航空电子设备、机电系统和发动机的价值约占整个飞机的65%。预计“十四五”先进战斗机相应的市场空间分别为788亿元、338亿元、360亿元。相应的核心配套单位主要是AVIC的企业,包括AVIC电子、AVIC机电设备、航空动力等。市场壁垒相对较大此外,各大子系统公司不仅参与先进战斗机的研发,也是其他航空装备的主要供应商,子系统环节受益于整个航空主战装备加速更换安装带来的行业红利。

“大合作”背景下先进战斗机零部件制造中的有益需求爆炸式增长和外包价值的提升,是由原材料(包括金属材料、复合材料等)等重要环节的核心受益公司推动的。),零件制造和部件装配。根据材料的不同,飞机零件加工可分为金属材料加工和复合材料(碳纤维)加工。①金属材料一般包括钛合金、铝合金等。以钛合金为例,其制造工艺可分为:钛合金材料-锻件-机加工件/钣金件-特殊工艺-零件。根据零件的加工方法,可分为机加工件、钣金件、少量3D打印件;②碳纤维是复合材料的主要成分,一般包括:碳纤维前驱体-预浸料-热压成型-部分组装等。根据市场经验,零部件加工价值约占整机的29%,而“十四五”先进战斗机的市场空间约为653亿元人民币:

1)钛合金是飞机的主要结构材料之一,先进战斗机的消耗量高达20%。据估计,“十四五”期间,先进战斗机用钛合金的市场规模达到40亿。国内高端钛合金市场呈现寡头垄断格局,棒材在战斗机钛合金中所占比例较高。【西部超导】的主要产品是棒线材。随着新一代战斗机的迅速增加,核心受益于这一过程。

2)锻件的力学性能一般比相同材料的铸件好。飞机结构中85%的结构件是锻件,十四五期间先进战斗机相应的市场空间在90亿元左右。目前,参与航空锻造市场的主要上市公司是AVIC重型机械和三角防务。三角防御主要支持先进战斗机中的大锻件,拥有先进的锻压设备,惠及核心。AVIC重型机械较早从事航空锻造业务。锻造业务涵盖所有主战装备和航空发动机,是航空锻造领域的国家队。

3)零件加工主要包括钣金零件成形、数控机床加工、复合材料零件加工,也包括少量3D打印件。“十四五”期间先进战斗机零部件加工相应的市场空间约为225亿元。①钣金零件是飞机机体的主要零件,一般占飞机零件总数的一半以上。它们具有投资高、人力依赖性强、培训周期长的特点。在市场参与者中,【立君股份】涉足航空钣金零件制造业务9年,占据绝对市场份额;②随着飞机数量的增加,整体框架、梁、肋的出现以及整体壁板结构的广泛应用,使得数控机床加工的零件种类和品种日益增多。机加工部分主要依靠数控机床,主机厂外包比例大,所以这个领域的市场参与者很多,主要有【爱乐达】、【通达股份】、【西陵动力】等;3目前新战士的一些异性复杂部位已经开始采用3D技术,目前还处于培养阶段。未来市场空间广阔,行业参与者主要有【白金】、【光源达】;④特殊工艺处理主要包括无损检测、热处理、表面处理等。由于环保资质门槛,除爱乐达外,军用飞机的特种工艺生产线主要集中在主机厂,伴随着先进战斗机的大批量生产。

核心利益;⑤目前军用飞机用非金属复合材料主要是碳纤维,先进战斗机用碳纤维复合材料的比例高达29%。“十四五”市场规模约41亿元。先进战斗机碳纤维原丝【钟健科技】和预浸料【AVIC高新】受益于核心,而主机厂负责复合材料的加工,也有民营企业参与。

4)部门安装是目前主机厂产能的主要瓶颈之一,部门“交钥匙工程”是“十四五”发展趋势。组装工艺约占飞机价值的5%,十四五对应的市场空间约为113亿元。组装过程严重依赖人力,尤其是核心技术工人。前期主要集中在主机厂,外包比例是持续的趋势。目前,立君有限公司、李航科技、爱乐达等少数公司。,其中立君公司旗下的德坤航空位居榜首,预计21年后开始贡献业绩

投资建议:考虑到先进战斗机需求的紧迫性和爬升阶段,先进战斗机产业链仍是航空主战装备中最繁荣的板块。在这一点上,我们再次建议专注于先进战斗机产业链。重点目标:【爱乐达】(机加龙头,特殊技术初具规模,系未来亮点)【立军股份】(钣金,系细分轨头公司)【西陵动力】(零部件制造新进入者,性能灵活,估值低)【三角防务】(主要承接先进战机大锻件,性能灵活)【AVIC重型机械】


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