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「金石期货」【中信建设投资宏观】年内BOE加息概率增加——海外经济观察(17.06.12-17.06.25)

时间:2021-04-09 10:15:28作者:佚名

原标题:【中信建投宏观】年内BOE加息概率增加-海外经济观察(17.06.12-17.06.25)

抽象的

事件跟踪:美联储(Federal Reserve月加息,并对经济保持乐观,经济比市场预期的更加鹰派。此外,美联储还提供了关于减表问题的更多细节。减表之初设定了每月再停止投资100亿美元的上限,每季度逐步上调上限,最终达到300亿美元。我们相信,总体而言,美国经济今年的上行势头依然存在,美联储今年三次加息的承诺将很有可能兑现。但在下一次加息之前,将等待经济和通胀数据回升,政策重心将向短期收缩转移。预计收缩最早会在9月到来,年内第三次可能会推迟到年底。

英格兰银行宣布将保持宽松的规模不变。BOE表示,第一季度国内生产总值增长放缓反映了家庭消费的下降,但预计第二季度国内生产总值将适度复苏。今年秋天通货膨胀率预计将超过3%,超过以前的预期。BOE对高通胀的容忍度正在减弱,在本次会议上支持加息的成员国已达三个。虽然温和派成员泰尼罗(Tenreyro)将接替鹰派成员福布斯(Forbes),但英格兰银行(Bank of England)首席经济学家霍尔丹(Haldane)表示,今年下半年加息可能是谨慎的。我们认为,BOE 8月加息的可能性相对较低,11月将是决定是否加息的重要时刻。

日本央行也保持了目前的宽松规模不变。在其声明中,它删除了新兴经济体略弱的字眼,并表示私人消费更加灵活,对未来经济前景持乐观态度,但通胀预期仍较弱。但日本央行行长黑田东彦不承认债务购买规模无形中缩小,称债务购买规模是达到收益率目标的结果,短期内高于或低于80万亿日元是正常的。在通胀目标2%还很遥远的背景下,退出宽松货币政策的策略没有讨论。我们预计日本央行会一直执行宽松政策到最后,今年内上调长期利率的概率极低。

经济观察:5月美国通胀和零售额低于预期,消费者信心下降,新房建设和房地产销售出现分化;日本5月核心机械订单下降,进出口双双反弹;欧元区5月工业产出回升,制造业PMI创历史新高;5月份英国CPI超出预期,但零售额下降,工资增长继续放缓。

市场走势:股市:美股涨跌互现,道琼斯收盘创新高,港股涨跌互现。债券市场:美国债券收益率下降,而意大利和德国之间的长期息差收窄。外汇市场:美元指数在低位波动。大宗商品:由于担心全球供应过剩,油价继续下跌,美联储(Federal Reserve)的鹰派言论导致金价下跌。

本周关注:特朗普的新医疗改革法案预计将在参议院投票。医疗改革法案能否顺利通过及其相关的后续效果值得关注。此外,美国耐用品订单、欧元区和日本CPI等重要经济数据将于本周发布。

主体

一个

海外事件跟踪

1.1

在6月份加息之后,美联储未来的政策重心转移到了收缩桌子上

北京时间6月15日凌晨,美联储宣布5月份货币政策声明,将联邦基金利率上调0.25%,符合市场预期。美联储在本次会议的声明中,对经济保持乐观,改变了上次会议放缓经济活动的措辞,并表示,今年以来,经济增速适度回升,家庭支出加快,投资增长继续扩大,劳动力市场继续保持强劲。至于近期通胀回落,美联储认为主要受短期因素影响,不必反应过度,通胀上升的条件依然具备。尽管近期通胀率可能保持在2%以下,但预计中期通胀率将保持稳定,接近2%的目标。美联储未来将继续观察通胀。

此外,美联储官员对未来加息的预期与之前大致相同,本次会议为未来收缩计划提供了更多细节,将逐步减少到期再投资。收缩之初,美联储将设定国债60亿美元、MBS 40亿美元的月度限额,共计100亿美元,超过月度限额的部分将继续再投资。而上限每三个月调整一次,国债和MBS分别增加60亿和40亿美元,最后两者的上限分别降低到每月300亿和200亿美元。这样缩表可以减少缩表之初2018年由于资产规模较大对市场的影响。国债和MBS在开始一年后将分别达到300亿美元和200亿美元的上限,基本可以覆盖证券的到期规模。耶伦还表示,收缩可能来得比较快,收缩会尽可能被动地进行,希望收缩不会对市场产生较大影响。

美联储6月份政策声明发布前公布的5月通胀和零售销售数据低于预期,一度令市场怀疑美联储加息的前景。但美联储(Federal Reserve)淡化了短期数据的下跌,在年内保持了对经济的信心,没有对加息路径做出明显调整,这比市场预期的更加鹰派。我们认为,美国经济今年的上行趋势依然稳定,美联储今年三次加息的承诺有可能兑现。但对于近期通胀和经济数据的下滑,美联储会保持一个观察期,短期内政策重心会转向表的收缩。根据耶伦的声明,我们预计收缩最早将在9月份到来。在收缩前后的一段时间内,短期加息可能会暂停,年内第三次加息可能会推迟到今年年底。根据我们之前对减表问题的专项研究,虽然被动渐进地推进减表会降低对金融市场的影响,但从宣布减表计划到实施减表计划期间,美国长期债券收益率仍会有一定的上行压力,因此我们预计今年下半年美国国债收益率仍有上行空间。

1.2

美联储官员表示,下一次加息需要通胀确认

上周,大多数美联储官员表示,在今年第三次加息之前,需要改善经济和通胀数据,收缩计划可能在今年实施。其中,纽约联储主席达德利(Dudley)维持近期鹰派观点,认为美国经济状况良好,通胀会上升,美联储仍需迅速收紧货币政策;卡普兰和哈克说,下一次加息将取决于对经济数据的评估。芝加哥联邦储备银行行长埃文斯表示,下次加息应该在12月份讨论;圣路易斯联邦储备银行(St. Louis Fed)行长布拉德(Brad)也持鸽派观点,认为美联储今年三次加息的步伐可能过于激进,但支持尽快缩减资产负债表规模,以满足经济衰退的意外需求。

1.3

英格兰银行增加了今年加息的可能性

英国央行(BOE)宣布,目前的基准利率和资产购买规模将保持不变。在经济增长方面,BOE再次表示,第一季度国内生产总值增长放缓反映了家庭消费的下降,并将继续关注消费放缓的程度和可持续性。尽管最近的数据显示,房地产市场和汽车销售都经历了明显的下滑,但BOE认为,这种消费放缓在很大程度上被其他需求的增长所抵消。从积极的角度来看,英国目前的就业形势继续改善,消费者信心保持灵活,而出口也受到英镑贬值和全球需求改善的提振,商业投资意向继续高于历史平均水平。因此,BOE预计,商业活动的改善将支持今年第二季度国内生产总值的适度复苏。

在通货膨胀方面,会议纪要显示,BOE认为英镑贬值不断传导到消费品和服务价格上,对通货膨胀的影响非常明显。今年5月,消费物价指数达到2.9%,超过了委员会的预期。因此,BOE预测,今年秋季通胀可能超过3%,后期将继续超过2%的通胀目标,超过了上次会议预测的2017年第四季度略低于3%的峰值。此外,英国大选结果公布后,英镑再次贬值。如果这种趋势持续下去,将被视为推高通胀。

在货币政策方面,BOE再次强调,货币政策可能无法防止未来几年新贸易谈判的影响和实际收入增长的下降。如果你想通过货币紧缩来抵消英镑贬值的影响,你可能需要付出更高失业率和收入进一步下降的代价。在这种情况下,BOE的货币政策仍然需要平衡通货膨胀目标与经济和就业。BOE表示,5月份发布的经济预测显示,未来三年英国经济将在低闲置生产率下运行,这也意味着英国对通胀超过目标的容忍度有限。与以前不同,BOE表示,就业的持续增长将进一步减少闲置产能,其预期的平衡状态正在逐渐被打破,BOE对通胀的容忍度可能正在逐渐减弱。对BOE未来货币政策路径的评估将侧重于持续上升的通胀压力,以及消费者支出持续放缓被其他需求增加所抵消。此外,尽管英格兰银行决定保持货币宽松规模不变,但在本次会议上支持加息的成员数量已达到三个,这也表明一些成员对当前的通胀复苏感到担忧。但英国央行行长卡尼(Carney)表示,目前并不是加息的合适时机,希望观察其他需求如何抵消英国消费的明显疲软,工资是否会进一步上涨,以及“经济如何应对金融形势的收紧和英国退出欧盟谈判”。

六月会议后,鹰派委员会成员福布斯将离职,伦敦政治经济学院教授泰尼罗将接替他的位置。Tenreyro并不反对超宽松的货币政策,认为硬英国退出欧盟会损害英国经济,可能会对英国央行的货币政策决策产生影响,一般认为是稳健的立场。英格兰银行货币政策专员兼首席经济学家霍尔丹(Haldane)在6月份的会议上主张将利率保持在0.25%,他上周表示,将利率上调25个基点只会部分抵消2016年8月推出的宽松措施。虽然目前没有工资增长加速的迹象,但政治风险仍然笼罩着未来的经济前景,但如果通货膨胀仍然保持目前的增长势头,今年下半年加息可能是审慎的。我们认为,尽管短期内通胀将超过预期,但英格兰银行仍将保持观察期。虽然BOE在今年8月的会议上加息的可能性相对较低,但它可能会进一步释放货币紧缩的信号。11月可能是BOE决定今年是否加息的重要时刻。

1.4

日本银行保持着极度宽松的货币政策

日本央行也在6月16日宣布了货币政策决议,维持目前宽松的规模不变。本次会议上,日本央行删除了海外经济体温和复苏中的“新兴经济体略弱”字样,改为“海外经济体总体温和复苏”,并在“私人消费灵活”字样中增加了“更多”字样,表明日本央行对未来经济前景更加乐观。日本央行认为,日本经济目前正转向适度扩张,海外经济整体温和复苏导致出口增加。企业利润的提高导致了企业固定投资的增加。就业和工资的稳步恢复使得私人消费更加灵活。住宅和公共投资的增长率稳步扩大,国内和国际需求的改善也促进了生产活动的改善。劳动力市场持续收紧,金融环境依然很宽松。但近期核心通胀增速仍在0附近,通胀预期仍处于弱势阶段。在未来预期中,日本央行认为,经济将继续适度扩张,超宽松的货币政策和政府投资扩张将使企业和居民保持从收入到支出的良性循环,进而带动内需上升;海外经济的复苏将继续促进出口的适度扩张。此外,日本央行认为,随着产出缺口的改善和中长期通胀预期的提高,通胀将逐步上升至2%的目标水平。然而,来自英国退出欧盟、欧元区债务和地缘政治的风险依然存在。因此,日本央行将保持其超宽松的货币政策不变。

关于市场关注的债券购买规模“隐形缩减”问题,日本央行行长黑田东彦在会后新闻发布会上表示,80万亿日元的债券购买规模只是一个宽泛的指引,会随市场情况上下波动,是实现收益率目标的结果。短期内债券购买规模高于或低于80万亿日元是正常的。尽管日本经济已经转向适度扩张,但通胀率仍远未达到2%的目标。但在目前低通胀的情况下,日本央行并没有讨论退出宽松的货币政策,以免造成市场混乱。因此,我们预计日本央行将实施宽松政策到最后,今年内上调长期利率的概率极低。

海外经济观察

2.1

美国制造业采购经理人指数连续五个月回落至欧元区,并创下新高

上周,美国6月markit制造业PMI初值为52.1,低于上月53和52.7的预期。从费城、纽约和美联储其他地方6月份的制造业调查数据来看,情况有所不同。但日本6月制造业PMI初值也从上月的53.1降至52,但今年以来整体保持稳定,在干线以上。欧元区制造业PMI指数初始值为57.3,高于预期的56.8和上月的57,达到2011年以来的新高。法国制造业PMI指数明显反弹,德国数据下滑。

2.2

美国:通货膨胀增长率低于预期,消费者信心下降

5月份美国CPI为-0.1%,低于预期的0%和上月的0.2%;核心CPI为0.1%,也低于预期的0.2%。CPI同比增速继续从上月的2.2%降至1.9%,核心CPI同比增速下降0.2%至1.9%,均低于预期。从细分数据来看,能源价格环比下降-2.7%,较上月明显下降,而基数效用消退,也导致其同比增长率下降3.8%至5.4%,连续第三个月出现同比下降,拉动CPI。利率从上月的0.6%降至0.4%;此外,核心服务对消费物价指数的拉动率也下降了0.1%至1.5%。从核心CPI来看,租金对核心CPI的贡献率保持在1.4%,与上月持平,但交通、服装、医疗、娱乐等项目对CPI的拉动率较上月有所下降。

另一方面,美国5月份最终需求的PPI同比增长2.4%,低于此前的2.5%,但超过了预期的2.3%。其中,能源价格对PPI的拉动率下降0.3%至0.4%,但贸易服务价格对PPI的拉动率上升0.2%至0.4%,核心商品和服务与上月持平。贸易价格的上涨也导致不包括食品和能源在内的核心PPI同比增长率达到2.1%,高于预期和上个月的1.9%。

消费方面,美国5月份零售额环比下降-0.3%,低于预期的0%,此前值上调后为0.5%。其中,汽车和汽油销售再次下滑,环比分别下降0.1%和0.2%。不包括汽车和汽油在内的核心零售额环比增长0%,也低于此前修正后的0.3%和0.6%的预期。其中,无店销售仍然是核心零售的主要驱动力,但贡献率较上月下降了0.1%至0.1%。其他大部分分项都有不同程度的下降,贡献率回落到0到负值范围。此外,密歇根大学消费者信心指数6月份也有所下降,初值为94.5,低于预期的97和上月的97.1,其中消费者地位指数下降2.1至109.6,而预期指数从上月的87.7降至84.7。

产量方面,美国上周公布的5月工业产出指数从上月的1.1%降至0%,低于预期的0.2%。其中制造业产出为-0.4%,低于预期的0.1%和上月的1.1%,是拖累工业产出的主要原因;而矿业产出指数增长1.6%,公用事业指数增长0.4%。在产品方面,以汽车为代表的耐用消费品和其他非耐用消费品产量的下降使消费品产量从上月的0.5%下降到0%,而设备、中间产品和材料等其他分项也有不同程度的下降。

此外,房地产方面,美国5月份开工新增住房109.2万套,环比下降-5.5%,低于预期的4.1%,且连续第三个月下降。其中,5套以上住房建设下降9.8%,独户住房建设下降3.9%。5月份,建筑许可环比下降-4.9%,也低于预期的1.7%,创下一年多以来的新低。其中,多户建筑许可数量为-10.4%,再次出现大幅下降,而单户住房许可数量为-1.9%。在房地产销售方面,新房和旧房的销售数据都在5月份出现反弹。5月份美国现房年销量562万套,较上月增长1.1%,好于预期。其中,单户住宅销售环比增长1%,多户住宅销售环比增长1.6%。现房销量下降4.2个月,较上月有所反弹,但仍处于近几年的低位。但新房销量较上月增长2.9%,低于预期的3.7%,但较上月明显反弹,新房销量维持在5.3个月。

2.3

日本:机械订单低于预期,贸易继续回升

2017年4月,日本核心机械订单环比下降-3.1%,低于上月0.5%和1.4%的预期,结束了连续两个月的增长。其中,非制造业核心订单从上月的-3.9%继续下降,而制造业订单从上月的0.6%上升至2.5%。从订单来源来看,海外订单从上月的-2.8%大幅上升至17.4%,而国内订单继续下降0.4%至-3.6%。

在贸易方面,日本5月份的贸易数据继续回升。其中,出口同比增长14.9%,低于预期的16%,但增速较上月增长7.4%,连续6个月为正;进口同比增长17.8%,超过预期的14.5%和上月的15.2%。受进口意外增加影响,日本5月份贸易逆差为2034亿日元,结束了此前连续三个月的贸易顺差。就国家而言,日本对主要经济体的出口增长率大幅反弹。对美国和欧盟的出口同比增长率分别从上月的2.6%和2.2%上升到11.6%和19.8%,对中国和东盟的出口也分别上升到23.9%和14.3%。

2.4

欧元区:工业产出略有回升

欧元区4月工业产出环比增长0.5%,高于上月的-0.1%,符合预期。公用事业和矿业产出分别增长4.3%和2.5%,扭转了前两个月的下降趋势。是带动工业产出增长的主要原因;而制造业的增长率从上月的0.7%下降到0.1%。产品结构方面,能源产出也大幅反弹,环比增长4.7%,但资本品产出环比为-0.7%,结束连续三个月的增长。

2.5

英国:通货膨胀超出预期,零售额大幅下降

在英国,5月份CPI环比增速为0.3%,低于上月的0.5%,但高于0.2%的预期,而同比增速继续增长0.2%至2.9%,超过2.7%的市场预期,再次创下2013年6月以来的新高。细分数据显示,核心商品对CPI的贡献率从上月的0.4%上升到0.7%,这是CPI同比增长的主要原因。餐饮贡献率也增长了0.1%至0.4%,但服务价格同比增速从上月的3%降至2.8%,CPI拉动率也下降了0.1%至1.3%。核心CPI同比增长2.6%,也超出预期和上月的2.4%。其中,娱乐项目对核心CPI的拉动率从上月的0.2%上升至0.4%,带动核心CPI增速继续回升。服装和家具价格对核心消费物价指数的拉动率也分别上升了0.1%至0.3%和0.2%。复活节因素消退后,交通对核心CPI的拉动率从上月的0.8%降至0.6%。

在消费方面,5月份,英国零售额从上月的2.5%大幅降至-1.2%,低于预期的-0.8%。这主要是由于复活节错位和天气等短期驱动因素的下降,以及高通胀带来的零售价格上涨。不包括汽车燃料在内的核心零售额也从上月的2.1%降至-1.6%,低于预期的-1%。其中,食品店占-0.9%,非食品类占-2.3%。此外,无店铺销售额环比下降-1.8%,明显低于上月的4.3%。

在劳动力市场上,英国劳工组织4月份失业率为4.6%,与上月持平,保持在42年来的低水平,符合预期。4月份,申请失业救济人数增加了7300人,低于上月的2.2万人。此外,英国居民4月份平均周薪同比增长1.2%,较上月的2.4%明显放缓,环比增速也从上月的0.5%降至0%。

大型资产的动态

3.1

股票:美股波动,港股涨跌

过去两周,美股三大股指整体呈上升趋势。上周,尽管美联储(Federal Reserve)宣布将联邦基金利率上调25个基点,但美国股市的相对表现平淡,因为市场已经消化了美联储提前加息的决定。上周,随着特朗普医改和税制改革计划的推进,以及科技股的反弹,三大股指均有不同程度的上涨,但涨幅因油价下跌的影响而收窄。道琼斯指数收于21394.76点,两周内累计上涨0.58%,再次创出新高,而标准普尔500指数和纳斯达克指数的累计涨幅分别达到0.27%和0.92%。从板块来看,过去两周医疗板块累计涨幅超过4%,科技股涨幅达到1.08%,能源和电信服务板块涨幅相对较弱,跌幅均超过2%。在香港市场,恒生指数一度在美联储加息的影响下收盘下跌,但上周港股保持波动格局。最后,恒生指数收于25670.05点,两周累计下跌1.38%,而恒生中国企业指数下跌1.53%,收于10430.04点。

在其他发达经济体,疲弱的经济数据降低了新西兰央行加息的预期。新西兰股市两周内上涨1.58%,澳大利亚股市上周因大宗商品价格和对银行税收措施的质疑等因素吐槽部分涨幅,但两周内上涨0.69%。欧洲股市普遍下跌,西班牙IBEX35指数两周内下跌3.19%,跌幅最大。新兴经济体中,印尼股市受多家国际券商主权信用评级上调影响,雅加达股票综合指数上涨2.7%。但由于油价下跌,俄罗斯股市下跌了5.07%。

3.2

债券市场:美国债券收益率下跌,意大利和德国的长期息差收窄

过去两周,美国债券收益率一直保持下降趋势。尽管美联储如期加息,部分美联储成员仍对美联储货币政策的正常化路径持乐观态度,但通胀、零售销售和新屋开工等疲弱经济数据仍令投资者对美联储加息前景持怀疑态度,美国债券收益率仍在下降。美国10年期国债收益率较前两周下降6个基点,收于2.15%,一年期国债收益率小幅上升1个基点,收于1.21%,期限利差收窄。在欧洲方面,调查结果显示,意大利民粹党在五星运动的几个主要城市的地方选举中失败,无法进入第二轮选举,这使得意大利的政治风险在一定程度上继续消退。意大利10年期国债收益率大幅下跌17个基点,收于1.92%,而德国10年期国债收益率与前两周持平,收于0.26%,意大利和德国的长期利差大幅收窄。日本央行保持宽松货币政策不变,符合预期。过去两周,10年期日本国债收益率在狭窄范围内波动,收于0.05%,而1年期日本国债收益率下跌1个基点,收于-0.12%。

3.3

外汇市场:美元指数仍不稳定

美联储6月会议后,美联储对经济的乐观一度提振了美元。然而,在数据疲软的背景下,投资者对美联储今年再次加息持怀疑态度。美元指数基本上退掉了之前的所有涨幅,最终收于97.3,仍在97以上,近两周累计上涨0.03%。此前一周,由于加拿大央行暗示该国经济复苏正在加速,该行正在研究加息的可能性。加元对美元大幅升值。然而,上周低于预期的通胀数据缩小了增长率。最后加元两个星期就积累起来了。上涨1.48%,受良好就业数据带动,澳元也上涨0.51%;由于日本央行行长发表的温和讲话,日元在过去两周贬值了0.86%,他表示退出大规模刺激政策仍为时过早。大多数新兴经济体对美元已经贬值。受俄罗斯央行降息影响,卢布兑美元汇率两周内下跌4.12%,泰铢兑美元汇率上涨0.4%。

3.4

大宗商品:油价和金价继续下跌

在能源方面,美国商业原油库存的下降低于预期。此外,美国活跃石油钻井数量的不断增加、美国页岩油产量的增加以及汽油需求的疲软,使得市场对全球供应过剩保持警惕,原油价格再次出现大幅下跌。WTI原油价格在两周内下跌6.2%,收于43.07美元,创下过去一年的新低。至于贵金属,受加息缩表计划的影响,以及耶伦、达德利等美联储官员的鹰派政策建议,近两周金价持续下跌,但美国经济数据疲软在一定程度上缓解了金价的下跌。COMEX黄金最终收于1,257.8美元/盎司,两周内累计下跌0.87%。此外,主要工业金属两周前基本保持上涨趋势,而农产品价格再次下跌。

本周关注

本周,特朗普的新医疗改革法案预计将在参议院投票。医疗改革法案能否顺利通过及其相关的后续效果值得关注。此外,本周公布的美国耐用品订单、个人消费和消费者信心指数、欧元区和日本CPI等重要经济数据也值得投资者关注。

黄文韬

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010-85130608

执业证书No。:S1440510120015

李一双

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010-85130285

执业证书No。:S1440516110001

报告撰稿人:郭昶

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