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黄湘源:还不如在注册制下推出“T 0” 花荣 博客

时间:2021-02-16 07:31:14作者:佚名

随着创业板登陆的注册制度,一瞥卖空机制令人耳目一新。与科技创新板的注册制度不同,创业板市场不仅有增量,还有存量,同时新股上市时,不仅仅是单方面多头。如果能打破“新股不败”的神话,这也将是创业板注册制度的一个重要突破。

由于缺乏卖空机制,垃圾股被炒得沸沸扬扬

与其他尚未实施注册制改革的a股板块相比,目前的科技创新板和创业板市场具有各种市场化的交易手段。一是IPO上市第一天到前五天没有涨跌限制,然后涨跌限制也从原来的10%放宽到20%,对促进交易活动的推广有显著效果。但尽管如此,因为交易机制还是“T 1”,还没有国际成熟市场那么“T 0”。此外,投资者需要的交易融资总是比证券借贷更容易。跌停板的放缓与其说是为了提高市场交易的活跃度,不如说是给单边做多火上浇油,尤其是在IPO初期。如果说“新股不败”的神话在注册制下并没有消亡,而是愈演愈烈,这就是原因。

由于创业板的老股比科技创新板多,而科技创新板只有增量新股,在放宽涨跌限制的市场条件下,一些科技创新板业绩增长不理想的股票必然会被挤入泡沫,价值逐渐回归。但在创业板注册制度之初,一些低价垃圾股再次被炒作,似乎只有一个看似合理的解释,那就是跌停板的放缓并没有像创业板预期的那样理性两极分化,反而出现了一些意想不到的异常现象。主要原因在于缺乏与卖空机制的有效合作。

创业板一直都有炒小的,穷的,垃圾的习惯。如果说过去遏制这种不良作风无非是依靠监管力量的干预,崇尚理性的投资理念,那么当监管部门开始追求“不干预”监管政策的市场条件,离开注册制下基于对立统一的市场机制的相互配合,我们还能依靠什么呢?在这方面,创业板新股上市初期的证券卖空,可以说是给了我们一个生动的教训,告诉我们成功也是市场化的,失败也是市场化的。如果市场的成功不是也不可能是单一的市场化行为,那么失败一定是单腿行走的单边市场化行为。

不要从注册系统中拒绝“T 0”

说来也怪,我们的a股市场不仅能在权证、股指期货、ETF等领域打开“T 0”。,还能容忍T 1交易机制下的“T 0”。由此产生的利益不公平,尤其是以散户为主体的中小投资者带来的不公平,不仅视而不见,还以保护投资者的名义反对“T 0”,如果这只是“不干预”政策的体现,不如说是以“不干预”的名义进行干预的表现。对大型基金和机构利益的过度关注和照顾,影响了采取更大改革措施的决心。

市场之所以倾向于放开“T 0”,并不意味着对“T 0”交易机制更容易放大投机风险的缺陷视而不见。恰恰相反,正是为了揭穿这一羁绊中小投资者手脚的骗局,为中小投资者提供保护,更需要对广大投资者一视同仁地实行“T 0”,让散户不仅可以在“T 1”的条件下与机构同日卖出股票,还可以在股票出现风险迹象时及时止损规避风险。利用注册制度改革条件下科技创新板和创业板放开价格限制等一系列政策,引入“T 0”不仅有助于提高市场活动,而且更好地体现交易的公平性,弥补所有可能通过放宽价格限制放大市场交易风险的缺陷,维护市场稳定健康发展。

就像过度融资容易导致单边长期风险一样,需要对冲短期证券借贷。如果放开限价的市场离开“T 0”,那么“不败新股”的神话不会轻易被打破,而是会像脱缰的野马一样横冲直撞。至于注册制下创业板市场垃圾股炒作死灰复燃,就更不用说了。至少在这一点上,恢复“T 0”也有可能利大于弊。那为什么“T 0”在注册制条件下一定要被关在市场之外,而不是让它帮助注册制改革呢?

(文章仅代表作者个人观点。)


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