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「财达证券官网」主权战略李:2019年a股春季风潮将如何解读?

时间:2021-04-12 06:43:24作者:佚名

引导阅读

回顾2010-2018年春季躁动的市场,风险偏好的推动是主要动力。整体宏观环境与2012年类似,但市场预期相对较弱。还是会有躁动,但是空间和坚持相对有限。

抽象的

经济下行趋势中的春季躁动:春季躁动发生在2010-2018年,平均持续时间约40个交易日,平均上涨16%,其中12月和2月是主要贡献月份。市场风险偏好的提升带动风险溢价的降低,风险溢价是春季躁动的市场驱动的主导力量。在各种市场趋势中,春季躁动出现。

重新审视春季躁动的传统逻辑和结构性表现:1)盈利侧预期的提升,春建旺季的到来,经济动能有望提升,年初信贷数据可能走强,而1月份宏观经济数据的空档期为这种预期升温发酵创造了条件。2)年末,由于提现因素的影响,银行系统趋于资金短缺,春节后流动性将回归,资本市场流动性趋于改善;3)机构投资者有跨年度布局的需求,有利于增强市场交易的活跃性。4)每年11月至12月召开中央经济工作会议,3月左右召开“两会”。围绕会议中可能出现的意外因素,一般认为是春季市场躁动的重要线索。

从弥合市场差异的角度理解春季风潮:1)2010年以来经济过热,最终调控政策过重;2)2011年以来,调控政策效果终于明朗;3)2012年以来,经济持续好转,最后经济下滑;4)自2013年以来是否出现在经济底部,最后是流动性影响;5)2016年以来,短期内情绪得到修复,最终海外股市下跌;6)2017年以来,估值修复、涨价终于冲击了金融监管;7)从2018年开始,领先的白马市场走向极端,最终冲击海外。

2019年的春天躁动会如何解读?从春季躁动的传统逻辑来看,目前依然有效且不断演进,2019年仍有望展开春季躁动市场,试金石来源主要是内源融资收紧的改善效应。从市场表现、经济周期、政策底部三个角度来看,与2012年的宏观环境相比,目前类似,但预计会更加悲观。从市场预期来看,一方面是经济下行趋势和利润增速继续向下修正的风险;另一方面,是政策宽松对冲,进一步放松预期升温带动风险偏好,也面临着政策对冲节奏和经济下行节奏的较量。从这个角度来看,这一轮的春季躁动和可持续性预期相对较弱。

风险偏好有限,双方都要把握住躁动的市场。市场预期会反复,风险偏好只会有限。从行业配置选择方面来看,一方面投资者仍应高度重视配置板块的防御性,更加看好类债资产,重点关注金融地产、公用事业、黄金、消费品、高分红股票等估值较低的领域,另一方面是在提升市场风险偏好过程中具有较好灵活性的板块。一是周期性涨价的产品,重点是煤炭、钢铁、有色金属等流动性敏感行业,以及化工行业中景气度高的子行业;第二,稳定增长和经济转型交叉领域的新基础设施部门,预计将成为后续产业政策支持催化的重点,重点是5G、人工智能、工业互联网和物联网。

内容和条目

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经济下行趋势中的春季风潮

2010-2018年发生春季躁动,平均持续时间约40个交易日,平均涨幅16%,其中12月和2月是主要贡献月份。自2010年以来,中国经济进入下行通道,但在这个过程中,每年年初左右都会出现所谓的“春季躁动”行情(2015年是一个具有特殊性的牛市,后续分析将这个行情的结束点定为季度末的3月31日)。一般认为,驱动市场发展的因素有:1)经济数据窗口期叠加在春季启动预期上;2)流动性从年末开始趋于好转,银行提前放贷做预期;3)“两会”提供新的热点话题;4)机构投资者布局和头寸调整。从2010年至2018年的季度和月度价格涨跌来看,春季动荡市场表现显著,12月和2月是春季动荡市场上涨的主要贡献月份。值得一提的是,市场的说法“五穷六穷七翻”是有一定合理性的。以阶段低点作为春季躁动市场的起点,我们可以看到春季持续躁动的市场在18-53个交易日之间,涨幅为6.1%-47.2%,平均持续时间为41个交易日,平均涨幅为16.3%。以阶段低点为时间点基准,同步标准化后获得平均态势,春季风潮持续50个交易日,涨幅13.4%。

市场风险偏好的提升带动了风险溢价的降低,这是春季躁动的市场驱动的主导力量。从DDM模型、无风险利率和风险溢价驱动的利润来看,除了2010年和2011年经济处于下行阶段的初始阶段,其他年份的利润贡献几乎可以忽略不计。市场上涨的动力基本上是估值提升贡献的。通过考察春季躁动期开始和结束时无风险利率的变化,我们可以看出,在大多数春季躁动期,无风险利率略有上升,估值。从这个角度来看,春季躁动的调查重点应该放在推动市场风险偏好提升的因素上。

在各种市场趋势中,出现了春季躁动。基于春季风潮行情与前期行情走势的关系,我们可以看到,在不同的行情走势中,可能会出现春季风潮:1)下行趋势:2014年、2016年、2018年、2012年;2)区间波动:2010年、2011年、2017年;3)上升趋势:2015年和2013年。在时间序列上表现为:震荡格局(2010年和2011年)→下降趋势(2012年)→上升趋势(2013年)→下降趋势(2014年)→上升趋势(2015年)→震荡格局(2017年和2018年)。从以往春季躁动不安的行业风格指数的相对表现来看,周期增长相对较强。从平均涨幅来看,周期>:长大>:消费>:金融>:稳定。结合往年春季躁动的行业平均涨跌和相对排名表现,建材、煤炭、有色金属、建筑、机械、计算机、电子、纺织服装、家电等行业表现相对较好。

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对《春日躁动》传统逻辑和结构表达的重新审视

一般认为,春季躁动的发展有几个基本的有利因素:1)盈利端预期的提升,春建旺季的到来,经济动能有望提升,年初的信贷数据可能更强,而1月份宏观经济数据的间隔期为这种预期升温发酵创造了条件。2)年末,由于提现因素的影响,银行系统趋于资金短缺,春节后流动性将回归,资本市场流动性趋于改善;3)机构投资者有跨年度布局的需求,有利于增强市场交易的活跃性。4)每年11月至12月召开中央经济工作会议,3月左右召开“两会”。围绕会议中可能出现的意外因素,一般认为是春季市场躁动的重要线索。下面我们重点关注过去几年经济和市场因素的真实表现。

春季新开工预期:每年1-2月的主要经济数据将于2月发布,金融数据和经济高频数据主要供市场参考。随着春季返工的结束,市场预测,随着新建筑的到来,经济动能将趋于改善。虽然新建筑的市场会有差异,但短期内不可能证伪或证明真相,从而为春季的风潮创造条件。从六大集团的煤耗来看,春节前两周左右开始明显下降,但春节后一个月恢复正常水平。螺纹钢库存显示,春节前两个月库存开始上升,一直持续到春节后一个月,然后开始持续下降。春节过后一个月,经济活动开始恢复,相关基础设施项目也正式开工。在经济恢复运行过程中,相关高频数据整体趋于好转,有助于维护市场人气。

新一年流动性变化宽松:由于临近春节居民企业部门提现需求增加,以及政府财政年度末净支出扩张导致财政存款季节性减少,新一年流动性将趋于吃紧。随着春节的过去,流动性回流会明显改善资金短缺程度。流动性水平的提高结合金融数据的改善使市场对货币政策水平有了友好的解读,短期内叠加的经济高频数据的稳定改善有利于支撑市场风险偏好的提升。

首先提出金融机构贷款:银行授信投放层面存在“提前投放、提前受益”的动机,季度授信投放比例一般按“3322”分配。总的来说,一季度和一月份的信贷数据相对强劲,有利于提振市场情绪。从2010-2018年的四个季度来看,信贷供应的比例分别为32%、26%、23%和19%。从每月信贷供应的平均值来看,第一季度最高为15%。从节奏来看,3月、6月、9月、11月信贷供应会略有增加。值得注意的是,只考虑信用额度会倾向于高估金融支持。2016年12月金融去杠杆化后,人民币贷款在社会融资中的比重显著上升,非标准融资处于萎缩状态。因此,与新增人民币贷款数据的表现相比,实际金融支持较弱。

新年资金分配:年底完成资金评估后,机构投资者将对下一年进行整体判断,并对分配头寸和结构进行相应调整。基金评估体系将对机构投资者的整体行为产生系统性影响,跨年度配置所导致的交易将有助于增强市场交易热情。从股票型基金和部分份额混合型基金的资产配置中各种资产所占的比例来看,基金在每年第一季度并没有表现出增加股票配置比例的趋势,但可能会受到第三、四季度业绩的影响。从行业结构来看,整体跨年配置结构存在一定的路径依赖。从上年末到次年第一季度报告的岗位结构来看,岗位占比前五的行业基本保持稳定,新增行业较少。从这个角度看,基金跨年度配置对市场的影响主要体现在结构微调上。

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从弥合市场差异的角度理解春天的躁动

对于一种格局的延续和打破,根本的首先是考察当事人之间的差异,追踪这种差异的弥合过程,最终达到新的均衡,这也是市场条件演进的基础。在所谓的春季躁动期,一方面市场已经完成了向明年的重心转移,基于未来展望形成的相关预期逻辑正面临高度的信息不完善,短期内无法证伪或验证;另一方面,即使判断错误,投资者也有很长的时间进行修正和弥补,这意味着对于春季的躁动,相对更容易提振风险偏好,市场发展也包含更多的投机和诱惑因素。这就决定了市场上的差异是有延续基础的,参与者的行为动机都有投机的意思,而单方面多做的市场特征最终带动了春季躁动的发展。在接下来的章节中,我们将从这一基本认识出发,基于逻辑与历史统一的基本观点,梳理出以往所有的春天躁动。由于创业板牛市是2014年开始的,整体牛市是2015年开始的,所以从春季风潮的角度来看,阶段性市场的意义可能相对有限,所以我们先把2014年和2015年放在一边。

3.1。2010年(2010年2月2日-2010年4月14日):从经济过热开始,最后调控政策过重

2009年,在人们对“4万亿”政策的力度和效果产生怀疑的情况下,经济有所好转。信贷数据、基础设施、房地产投资、制造业数据相继好转,上半年股市持续上涨。8月份的回调让市场对牛市回归的幻想破灭,金融危机的影响并未消除。对二次探底的担忧一直困扰着市场。在这种氛围下,市场从9月到11月从2640点上涨到3300点。进入11月,首先是11月25日迪拜债务偿还危机推动国际经济双底,但后续没有进一步发酵;其次,12月中央经济工作会议决定调整结构以防止通货膨胀,市场预计将收紧货币政策并提高利率。市场差异主要来源于经济过热的真实性和调控政策的节奏和力度。在前一个时期,相关的繁荣周期行业都表现良好。市场选择了出口(12月增速转正)和战略性新兴产业(政策催化)的边际增量方向,电子、计算机、有色金属、轻工、纺织、汽车、医药等行业表现突出。

4月份,一方面GDP和CPI数据明确经济过热,另一方面政策层面不断收紧。比如将个人住房转让征收免征营业税的期限从2年恢复到5年,提高准备金率,国家11条和新10条提高等。,市场进入下行趋势。沪深300股指期货的放开,为空卖股指的操作创造了条件。在春季动荡的市场中,低估值和大盘股跌幅更大,表明市场对新兴传统行业的信心减弱。值得指出的是,这一轮春季风潮始于2009年12月,当时希腊债务危机变得突出,并蔓延至葡萄牙、意大利、爱尔兰和西班牙。

3.2 .2011年(2011.1.25-2011.4.18):从调控政策效果来看,经济下行终于明朗

2010年第一季度,“4万亿元”刺激效应达到高点,调控政策不断加强,经济过热局面彻底扭转,基础设施和工业增长明显回落,金融数据持续萎缩。市场担心经济第二次下滑,4-7月市场下跌。此后政策由压力转向保险,重新强调“经济平稳较快发展”的前提(经济形势座谈会、中央政治局会议)。经济层面的库存周期再次回升,美国引入了Q2。市场预计将因4月份以来的经济低迷而升温,股市已升至11月初。受国际大宗商品价格飙升和国内洪灾影响,2010年CPI继续上涨,11月份达到5.1%,政策层面加息,进入收缩期。看起来经济持续走强,市场的焦点在于经济调控的影响力度。2011年1月后,重卡销量恶化,挖掘机销量再创新高,引发“重卡与工程机械之争”。4月下旬,工程机械的快速下滑结束,市场对经济下滑趋势形成共识。

库存周期重开前后,2010年周期经历了两轮表现,而中期,消费增长成为主角,继续走强。春季,市场急于选择继续走强的周期品种,建材、钢铁、化工、煤炭和有色金属领涨,轻工业、预防和家电等消费行业也领涨。从规模和估值风格来看,市场相对均衡,可能与库存周期下市场对传统行业的偏好再次上升有关。从主题线索来看,农田水利、高铁、周期性涨价的相关板块等政策亮点相对鲜明。

3.3 .2012年(2012年1月5日-2012年3月2日):从经济好转的可持续性来看,经济终于转坏了。

调控政策继续发挥作用。2011年前三个季度,经济增长呈下降趋势,而通货膨胀仍是强劲的滞胀。基础设施在第一季度后迅速下降,出口在主权债务危机的影响下继续下降。上半年,通货膨胀成为市场关注的焦点。政策层面加息上调准备金率,2011年7月CPI达到6.45%。6月底,温总理表示,通货膨胀可控,市场反弹半个月。此后,通货膨胀进入下降趋势。就在市场情绪企稳之际,美股短期内暴跌。今年8月,S&P降低了美国债务评级,这引发了市场进一步降级,并一直持续到9月。美联储实行“扭曲操作”,国内经济继续下滑。市场预计将放宽政策。11月,RRR股市下跌,但市场情绪仍然敏感。重庆啤酒复牌的11个跌停引发市场收益大幅下降。市场经历了大幅调整,海外欧洲央行提议LTRO缓解欧洲债务危机。对国内政策放松的预期很高,PMI和金融信贷数据表现良好。市场分歧的焦点是经济基本面的改善是否会继续。2012年一季度,GDP同比下降0.7%至8.1%,4月份工业增加值同比下降9.4%。虽然证监会进行的金融改革有望进一步扩大市场改革,但并没有改变5月后市场的下行趋势。

2012年春,在经济下行节奏和政策发展节奏的较量中,躁动开始了。政策层面的金融改革下,金融股表现最强,对冲防御下消费表现第二。整体来看,估值低,大盘股应该表现好一点,在资金实力持续的情况下,周期→增长→消费转向。从行业来看,流动性宽松、弹性高、黄金改革、防御性对冲等相关板块是重点,而有色金属、煤炭、房地产、非银行、餐饮、家电、建筑、电子、汽车等板块相对较强。

3.4 .2013年(2012.12.3-2013.2.6):从经济底部是否已经实现开始,最后是流动性冲击

回过头来看,政策放松逐渐有效是贯穿2012年的主线,而上证综指从5月份一直下跌到12月初和7月份的“建国”(1949.46)。从2011年12月到2012年5月,RRR降息3次为1.5%,2012年6-7月降息2次。从“政策底部-金融底部-经济底部”的角度:1)2011年11月正式确立政策底部;2)金融底部从数量上看,2012年信贷扩张主要以信用债券和信托为主。3月后,新增人民币贷款继续下降。社会融资总量于2011年9月见底,M2增长率于2012年1月见底。从价格来看,2012年初广谱利率开始进入下行趋势;3)从经济角度看,2012年第三季度出现了PMI、工业增加值、工业企业利润等综合显示,但库存周期仍需等到2013年底。国际上,欧洲央行9月推出债券购买计划,美国推出QE3。客观来说,市场底部出现在2012年11月。下半年,各省市陆续出台投资计划。11月,十八大提出创新驱动、制度分红,市场迅速回升到年初水平。

这一轮的春季躁动,显示了市场的极度悲观,显示了市场反应的滞后。一方面,经济数据改善趋势不明朗;另一方面,7月份之后,阶段性广谱利率上升,市场RRR降息预期落空,整体市场思路仍停留在经济继续见底的公式下。交易低迷,风险偏好一度上升,市场呈现快速上涨态势,两个月涨幅超过20%。从舞台市场风格来看,并没有表现出明显的倾向,但从行业来看,一是需求的配置,二是创业板的强大影响力,金融和成长型板块明显较强,银行、非银行、TMT、军工、医药等板块表现领先。不像之前那种躁动不安的市场,意味着“侥幸失败”,这一轮市场因“资金短缺”的影响而告一段落。事实上,经过短暂的回调后,创业板继续创出新高,进而迎来了2014-2015年的大牛市。

3.5 .2016年(2016.1.28-2016.4.14):从情绪的短期恢复开始,最后是海外股市下跌的影响

2014-2015年,6月牛市结束,7-8月密集出台救市相关政策措施。IPO停牌、期货指数禁售、证券和汇金上涨、券商集体救市、RRR下调、上市公司“五分之一”等。,细分市场短暂企稳。8月11日汇率改革后,汇率大幅波动。所谓的“蒙代尔不可能三位一体”使汇率和资本外流压力成为市场关注的焦点,市场在脆弱的情绪下跌至8月底。从6月到9月,市场见证了从“1000股的限制”到“1000股的限制”。随着风险的释放,货币宽松政策的继续,国家深化改革指导意见的发布,十三五规划建议的公布,市场从8月到12月出现反弹。12月,美联储宣布加息,正式开始加息周期。对汇率贬值和资本外流的担忧再次浮出水面。2016年初的市场下跌引发了刚刚生效的“熔断”机制,磁吸效应引发了市场的连锁反应。虽然“熔断”机制仅在3天前取消,但市场持续走低,直至1月底。

2015年12月,中央经济工作会议决定调整供给侧结构改革“三对一、一减一补”,但1月份信贷总量巨大,出台了一系列稳增长政策。市场不清楚中央政策。春节期间海外资本市场大幅下跌,市场情绪悲观。“降低收入预期”成为热门词汇,短期市场复苏被认为是维持两个协会的稳定。此后,由于资金紧张和海外股市大幅下跌,市场有所下跌。事实上,经济已经显示出好转的迹象,但市场信心仍然脆弱。由于经济和政策方向不明确,市场风格没有表现出明显的倾向。从行业风格来看,周期和成长性都比较强,具体的行业水平没有表现出清晰的线索。有色金属、纺织、通讯、汽车、建材、化工等行业表现最好。

3.6 .2017年(2017.1.19-2017.4.11):开始是估值修复和涨价,最后是金融监管的影响

相比于对“供给侧结构性改革”影响的认识,需求侧的改善首先被市场认可,GDP企稳,房地产投资和工业企业利润上升,国际商品价格也在上涨。2016年3月,PPI开始回升,工业企业利润也稳定回升,工业企业库存周期7月开始。后知后觉,这一轮需求改善对应的是中美库存周期的共振,并在2017年持续疲软,从而从需求侧支撑了市场两年的相对强势。2016年下半年,一方面,去产能影响逐渐显现,经济持续好转。2016年,炼钢产能撤回6500多万吨,煤炭产能撤回1.9亿吨以上。中国煤炭工业协会数据显示,2016年全国煤炭企业补贴后利润总额320.8亿元,同比增长363.7%,2015年同期净亏损42.9亿元;中国钢铁协会数据显示,2016年中国钢铁协会会员钢铁企业利润总额303.78亿元,扭亏为盈,亏损面和亏损金额大幅下降。另一方面,7月底,政策局在7月底的政治局会议上提到了抑制资产泡沫,10月份,收紧了对房地产的监管。此外,资金闲置显著扩大了银行对非银行机构的净负债,进一步货币宽松受到抑制。证监会呼吁保险公司举标语牌。12月经济工作会议强调,要把防范金融风险放在更加重要的位置,金融股抛售带动市场下行。2016年上半年,周期和消费表现强劲。2016年下半年,虽然市场持续走强,但行业风格指数偏弱。核心原因是行业内部开始出现分化。与行业属性相比,市场更注重个股的行业地位属性,上证50相对沪深1000的强势格局逐渐加强。

总体而言,2016年处于经济好转的趋势,市场关注的是周期性产品价格的强弱,但需求侧并没有表现出相应的强弱,供给侧的变化也没有引起足够的重视。全年来看,海外英国退出欧盟和美国大选对市场造成了短期干扰,但并没有改变市场走向。2017年春季,市场关注大盘股的强势,市场以主题市场为主。新疆基础设施、、雄安等行业表现出色,房地产、银行、石油石化、家电、餐饮旅游、餐饮、煤炭、非银行、钢铁等行业表现良好。3、4月监管部门密集发文,金融监管突然加强。资产管理新规出台料将升温,市场进入下行趋势。

3.7 .2018年(2017.12.27-2018.1.24):从领先白马的极端行情开始,最终冲击海外

2017年,市场可以分为两半。上半年从2016年底开始,当时金融去杠杆化步伐加快。事实上,这条主线一直延续到2018年4月,当时新的资产管理法规出台,并延伸到资产端去杠杆化。下半年从2015年底开始,当时取消产能开始生效。上游周期性产品板块表现明显好转,行业集中度提高也受到市场广泛关注。经过年初一系列的金融监管,市场跌到了5月份,然后从5月份到11月份继续上涨。从行业层面来看,餐饮、家电、电子、非银行、钢铁、煤炭是表现最好的,但在所谓的“漂亮50,杀3000”格局下,行业风格层面不是很清晰,9月之后,金融和消费明显走强。结构性市场的强势让市场看好。市场思维方面,有人基于结构调整后经济活力复苏的观点认为经济进入了新的周期,有人基于国内外设备投资支出持续上升的观点认为全球诸葛拉周期已经开始。

2018年春,风潮把专注提升的逻辑发展到了极致。首先,在金融去杠杆化下,大银行的风险更低。二是利率持续走高,倒挂情况加剧。市场预计将上调存贷款基准利率。这样一来,在银行的带动下,上证50进入了最后的疯狂,而市场还在猜测大盘会不会波及二线龙头。2月初美股大跌,激进情绪带动的a股风潮以大跌告终。此后,在融资的内外约束下,市场经历了一个惨烈的2018年。

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2019年的春天躁动会如何解读?

2018年,市场一直关注的两大风险是贸易冲突和内生融资收紧。G20会议期间,中美达成90天谈判共识,有望在3月前维持整体宽松趋势,市场关注焦点将分阶段转向中国。目前,市场仍在担心经济下行和企业利润增速下调,而政策层面已开始呈现套期保值和增持趋势。从宏观环境来看,与2012年有一些相似之处。市场分歧的焦点是利润下降的节奏和政策运用的节奏之间的较量。但从市场预期来看,2012年的市场可能会在经济改善上趋于有连续性。一方面,当前市场对从广义货币到广义信用的传导效应持谨慎态度;另一方面,它有一个愿景,即继续加大政策力度,以推高市场风险偏好。

从春天躁动的传统逻辑来看,它仍然是有效的和不断发展的。从春季新开工的预期来看,由于冬季废钢短缺和部分电炉厂的补充,钢材现货价格得到支撑,冬季储备意愿小幅上升。但煤炭短期供应方受神木矿难影响,需求方保持相对稳定,价格保持相对坚挺,有利于延续春建预期。从金融数据来看,一是社会金融和M2数据年末有所好转,非标融资下降收窄;第二,RRR降息和央行公开市场操作保持了市场流动性友好,债券市场利差收窄。虽然市场对广义货币对广义信贷的传导效应仍有怀疑,但边际变化使得货币政策的传导效应在短期内不可能被证伪。从市场流动性来看,央行近期加大了对公开市场的净投资,有效对冲春节期间季节性的流动性紧张。从政策预期来看,市场对稳定增长的预期超重,科技创新局成立预期下的新经济政策红利,国有企业加快开放和深化改革继续升温。此外,在2018年市场持续回调后,投资者更加关注股市配置价值的逻辑提升。总体而言,传统逻辑驱动的春季躁动市场仍有望在2019年展开,作为试金石来源,内源融资收紧主要是改善效果。

与2012年的宏观环境相比,目前差不多,但预计会更加悲观。市场对市场前景演变的预期主要是从所谓的政策底部——金融底部——经济底部的传导路径来理解的。对于2012年,我们会发现以下相似之处:1)从市场表现来看,2011年和2018年都经历了一整年的下跌;2)从经济周期来看,2011年和2018年都处于一轮库存周期的末期;3)从政策的底层来看,RRR降息于2011年11月正式成立,但2018年7月之后,政策层面明显转为友好。但从广币到广贷,最后到经济动能的传导,目前的传导效果明显弱于2012年。从外部环境来看,2012年,由于全球经济复苏,市场不稳定,而欧美央行的货币政策处于宽松趋势。目前,全球经济正在放缓,美欧央行货币政策处于收紧趋势,但预计会有节奏地放缓。如果从强化周期幂的角度来看,并不会从根本上影响我们的比较结论。从市场预期来看,一方面是经济下行趋势和利润增速继续向下修正的风险;另一方面,是政策宽松对冲,进一步放松预期升温带动风险偏好,也面临着政策对冲节奏和经济下行节奏的较量。从这个角度来看,这一轮的春季躁动和可持续性预期相对较弱。

风险偏好得到了有限的改善,双方都应该把握住动荡的市场。一方面,稳定增长的政策使传统市场负担过重;另一方面,新经济符合经济转型的方向,但短期内存在商誉减值等问题。所以这一轮的躁动预计不会有明显的偏向。从行业配置选择方面来说,当风险因素始终存在时,市场预期会重复,风险偏好只会有限。因此,投资者一方面仍应高度重视配置板块的防御属性,对类债资产更加看好,重点关注金融地产、公用事业、黄金、消费品、高分红股票等估值较低的板块,另一方面,在提高市场风险偏好的过程中,要有更好的灵活性的板块。一是周期性涨价的产品,重点是煤炭、钢铁、有色金属等流动性敏感行业,以及化工行业中景气度高的子行业;第二,稳定增长和经济转型交叉领域的新基础设施部门,预计将成为后续产业政策支持催化的重点,重点是5G、人工智能、工业互联网和物联网。


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